快手~W-深度跟踪报告：获客与变现效率提升为验证商业模式关键-210714（22页）

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摘要：

获客与变现效率提升为验证商业模式关键快手W（01024.HK）深度跟踪报告｜2021.7.14快手用户规模与粘性双提升，广告与电商收入增长强劲，但同时公司面临用户获取成本持续提升，短视频赛道竞争激烈的挑战，因此通过完善内容生态控制用户维护成本，提升货币化效率完成商业化闭环是应对挑战的关键。我们认为目前快手销售费用率偏高，盈利的前提是费用率能够持续改善，因此销售费用率的改善预期是验证快手商业模式确定性的关键要素。假设销售费用适度增加，收入持续增长并于2023年实现20%净利率，则销售费用率需要下降至21%，对应销售费用299亿元。公司在中期商业化有望加速扩张，我们基于分部估值法给予公司目标价31...

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